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（原标题：2023年度A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）评释）

评释作家：谢德仁揣度团队

蚁集发布：评释由清华大学国有钞票措置揣度院和经济不雅察报于2024年10月20日蚁集发布

一、揣度办法与意思意思

党的二十届三中全会评释指出，“现时和今后一个时刻是以中国式当代化全面推动强国建立、民族答复大业的关键时刻。”“高质地发展是全面建立社会主义当代化国度的紧要任务。”“建立国有企业践诺计策职责评价轨制，完善国有企业分类探员评价体系，开展国有经济加多值核算。”“完善中国特质当代企业轨制，领略企业家精神，相沿和指示各样企业培植资源要素利用服从和考虑措置水平、践诺社会包袱，加速建立更多宇宙一流企业。”天然，莫得微不雅企业的高质地发展，不创造加多值，莫得更多的宇宙一流企业，中国式当代化就短少满盈的物资保险。那么，微不雅企业到底怎样发展才算高质地发展呢？

经济加多值（Economic Value Added, EVA），也被称作经济利润（Economic Profit），其逻辑在于，现行权责发生制基础的净利润筹画中仅仅推敲归赵权本钱成本（即利息开销），而莫得推敲股权本钱成本。股权本钱不是免费的，当企业净利润扣除股权本钱成本后还过剩，企业才信得过从权责发生制角度创造了股东价值。净利润扣除股权本钱成本之后的余额即是经济加多值。自国资委在2010年1月开动引申的《中央企业认真东说念主磋贸易绩探员暂行办法》中将经济加多值与利润总和一都列为中央企业认真东说念主考虑探员的基本缱绻以来，EVA这一倡导已为本钱市姿色庄重，一些非央企控股的上市公司也将之纳入司理东说念主的事迹探员缱绻中。

因此，从权责发生制基础的司帐视角来看，要创造股东价值就必须创造经济加多值。一个企业天然创造了净利润，但净利润小于其股权本钱成本的话，那么，其EVA为负值，企业还是在烧毁股东价值。因此，一个握续创造股东价值的企业，应该大要握续创造经济加多值。

为了不雅察国资委在央企推动经济加多值探员的成效突出外溢后果，促进上市公司创造经济加多值，助力我国经济和企业高质地发展，咱们团队通过揣度，并于2023年11月初次揣度撰写和向社会公开了非金融行业上市公司的首个A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）评释（2016-2022），并漠视证监会和来去所等制定例则，从自发裸露开动去推动上市公司进行经济加多值关连信息的裸露作事。

如上述，经济加多值是基于权责发生制基础筹画的，有可能和权责发生制基础的净利润缱绻同样，仅仅企业为股东创造的“纸面隆盛”。永恒来看，如若净利润和经济加多值莫得伴跟着“真金白银”的解放现款流量（Free Cash Flow, FCF）和现款加多值（Cash Value Added, CVA），那么，它们是没出奇念念的，甚而会酿成企业家悄然无声吸上瘾的“毒品”。因此，在永恒的终极意思意思上，企业必须创造现款加多值，才能信得过创造股东价值。

本年，本揣度团队持续揣度、撰写并向社会公开《A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）评释（2023）》，发布2023年度A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）榜单。与此同步推出A股上市公司解放现款流量创造力99强（FCF Top 99）评释（2023）和A股上市公司现款加多值创造力50强（CVA Top 50）评释（2023）。以上三份评释可供感风趣的东说念主士参照阅读。

二、A股上市公司经济加多值创造力99强榜单（2023）

谢德仁领导的团队揣度制作了2023年度经济加多值创造力99强榜单。该榜单由清华大学国有钞票措置揣度院和经济不雅察报蚁集发布。

三、揣度措施

（一）样本遴荐

本评释所基于的上市公司统计样本是按照以下尺度筛选而得：

1、本评释所统计的上市公司为A股非金融行业上市公司。

2、自IPO或借壳上市年份至某个榜单年份达10年及以上年份。

尺度2证明：若某公司某个年度净钞票为负值，则从其净钞票转为恰恰的第二年开动重新筹画年份（这一算法及缺失值身分也纳入尺度2）。需指出的是，A股公司当今尚无因为股份回购而导致净钞票为负值的公司，若畴昔出现因股份回购而导致净钞票为负值的公司，咱们不会绵薄剔除或平直负值净钞票来筹画关连缱绻，而是接纳科学合理的措施测算其股东讨教。

3、死心本评释撰写时，公司近三年财务报表审计意见为无保属意见且无监管机构认定的司帐违法事项。

尺度3证明：司帐违法事项包括杜撰利润、虚列钞票、诓骗上市三种类型。

4、公司在本评释的榜单年份及之前两年的年度主营业务处于普通考虑景象。

尺度4的判断依据为，备选EVA Top 99的上市公司在榜单年份及之前两年的税后营业利润（不含投资损益和公允价值变动损益等投资行径的损益）三年累计值大于零和其“考虑行径净现款流量-利息开销-折旧与摊销-考虑类钞票减值亏欠-非付现的股权激发用度”（FCF3）的三年累计值大于零（即考虑行径净现款流量质地高）。

尺度4证明：揣度团队但愿本评释榜单纳入的是那些永恒隐世无争作念实业且赢得了高质地发展的公司，而不是那些通过非实业的金融投资赚取到高额投资收益（甚或仅仅公允价值变动收益这类计入了利润表的浮盈）、进而经济加多值看上去也可以的公司，为此，揣度团队条件公司实业的主业考虑普通且有高质地的考虑行径净现款流量。天然，莫得公司大要永恒通过金融投资赚取高额讨教，是以，从长达10年以上的时分窗口来看，莫得实委果在的高质地考虑性收益，公司天然无法参加榜单。

（二）经济加多值创造力的度量措施

在经过上述4个尺度筛选出的上市公司样本中，揣度团队接纳经济加多值创造力缱绻——净钞票经济加多值讨教率（EVAOE）来进行排序，最终笃定榜单各个年份的EVA Top 99名单。

榜单年度的EVAOE =自公司IPO上市年度（借壳年度）至T年末的年均经济加多值/年均合并净钞票

净钞票经济加多值讨教率是站在万古分窗口的上市公司股东价值创造视角看公司的经济加多值创造力，较好地保证了归并个榜单年度上市公司之间的可比性，即接纳上市公司自IPO上市年度（或借壳上市年度，下同，背面赐与不详）至某个榜单年度末（T年末）所创造的累计经济加多值除以其统计年份数，得到其万古分窗口来看的年均经济加多值；然后进一步测算上市公司的年均净钞票；两者相除得到EVAOE。

其中，自公司IPO上市年度至T年末年均经济加多值=（自公司IPO上市年度至T年末累计的合并净利润-自公司IPO上市年度至T年末累计的股权本钱成本）/自公司IPO上市年度至T年末的年份数

年均合并净钞票=自公司IPO上市年度至T年末的年末合并净钞票之和/自公司IPO上市年度至T年末的年份数           

T年股权本钱成本=T年股权本钱成本率（COE）×T年末合并净钞票

对于股权本钱成本率（COE）的测算证明：

（1）由于金融学当今尚未发展出唯独巨擘的测算股权本钱成本率的措施，故本团队参考现存文件，及第学术界和业界鄙俚应用的Easton (2004)的PEG模子、MPEG模子、Ohlson and Juettner-Nauroth (2005)的OJ模子、Claus and Thomas (2001)的CT模子、Gebhardt et al. (2001)的GLS模子分辩估算COE，并将估算所得的五种模子收尾（至少有2种模子、取值在0~1之间的算计值）取平均值看成每个上市公司曩昔的COE。

（2）由于GLS模子、OJ模子和CT模子愚弄到分析师预计数据，本文接纳WIND分析师年末一致预计，而这一数据始于2004年度。

（3）对于未能通过上述5种模子估算得到的股权本钱成本率数据，本文接纳归并年度内Fama-French 3因子（市值MV、市账比MB、风险Beta）三重排序（triple sorting）进行配对，并只及第至少有2个公司与之配对收效的情况，进而取平均值看成其曩昔公司的COE。

（4）若COE无法通过以上措施得到，则瓜代按MB和MV双重排序、MB和Bata双重排序、MV和Beta双重排序、曩昔行业均值来进行访佛操作得到。

（5）对于2003年度及以昨年度的COE，咱们用各该公司2004年度的COE通过平减无风险利率差（即减去2004年度的无风险利率加回对应年度的无风险利率）外推得到。

由于不存在负的股权本钱成本，曩昔末合并净钞票为负值时，咱们将其设为缺失值，因此会中断EVA的累加经过。只消当重新出现恰恰时，才会自转正后的第二年重新计数，以及对EVA进行新一轮的累加。

本榜单测算EVAOE时接纳的合并净钞票包含纳入合并财务报表的子公司少数股东职权，但不含合并净钞票中的优先股和永续债。正如谢德仁（2021）所指出的，从合并净钞票口径来测算上市公司的关连缱绻，会愈加客不雅和可比，幸免了上市公司在母公司和子公司之间腾挪或者“主管”各样司帐事迹缱绻所导致的弱可比性。天然，也使得EVAOE缱绻和基于归并逻辑测算的净钞票现款加多值讨教率（CVAOE）更可比。

需指出的是，访佛于现款加多值，经济加多值看成一个探员缱绻，其自己应该是十足的边界越大越好，其条件企业边界膨胀到旯旮利润等于旯旮股权本钱成本为止，故本不应该接纳其相对于净钞票或者总钞票的讨教比率进行测验。可是，本评释的办法不是为了前瞻性地测算企业的经济加多值的十足边界，而是回溯企业的历史，不雅察企业在历史上利用股东所提供的本钱（净钞票）而创造的经济加多值之多寡，以从经济加多值视角反应企业实质的股权本钱利用服从和股东价值创造能力，为此，可以筹画EVAOE，并基于之来分析企业的股东价值创造能力和进行榜单编制。

（三）数据开始

本评释的揣度完全基于上市公司公开裸露的财务报表数据以突出他公开数据。股权本钱成本率和股权本钱成本数据由本揣度团队我方测算所得，其尾数据取自CSMAR、RESSET和WIND三个公开数据库。

四、对2023年度EVA Top 99公司的初步分析

（一）联贯八年参加EVA Top 99榜单的公司

（二）EVA Top 99“新上榜”与“落榜”公司

较之2022年度，2023年度“新上榜”的公司主要由如下原因所致：①2022年度未讲理尺度2，但2023年度已讲理，即公司自第一年统计口径开动恰好满10年，主要有海天味业、天华新能、陕西煤业、石英股份、天赐材料、我武生物、今世缘、东方电缆、葵花药业；②2022年度存在司帐违法事项，但2023年讲理通盘尺度，有藏格药业；③2022年度未讲理尺度4，但2023年已讲理，即死心榜单编制，公司税后营业利润的近三年累计值和FCF3的近三年累计值均大于零，有阳光电源、粗糙科技；④其余公司均因排名相对上涨进榜。

较之2022年度，2023年度“落榜”的公司主要由如下原因所致：①2022年非标审计意见，有三七互娱；②公司FCF3的近三年累计值小于零，有中颖电子、四川金顶；③其余公司均因排名相对下落而落榜。

（三）EVA Top 99公司的排名变动情况

（四）EVAOE较高但不讲理样本筛选尺度而未上榜的公司

（五）EVA Top 99公司的EVAOE趋势统计

（六）EVA Top 99公司的行业漫衍

（七）EVA Top 99公司的产权性质

（八）EVA Top 99公司的上市板块

（九）EVA Top 99公司的地区漫衍

附录A：A股上市公司经济加多值创造力99强榜单（2016-2022）

评释揣度团队

2023年度A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）评释由清华大学管理学院讲授、清华大学国有钞票措置揣度院揣度部主任谢德仁领导的团队揣度撰写，团队成员如下：

谢德仁博士  清华大学管理学院司帐系讲授

林乐博士    都门经贸大学司帐学院副讲授

廖珂博士    电子科技大学管理学院经济学与金融学系副讲授

刘劲松博士  四川大学商学院司帐与金融系讲师

朱子阳      清华大学管理学院司帐系博士生

蚁集发布机构

A股上市公司EVA Top 99（2023）评释由清华大学国有钞票措置揣度院和经济不雅察报于2024年10月20日在北京蚁集发布。

致谢

感谢史学智博士、邹卫国憨厚对本评释揣度和发布的付出！感谢财政部司帐名家培养工程、清华大学经济措置学院揣度基金（面孔批准号为2020051009）等的资助。

声明

本评释揣度团队、蚁集发布机构均保握客不雅中立，不存在职何利益打破情况。本评释突出中的榜单仅看成学术探讨，不看成贸易用途。

通盘权保留。媒体采访、报说念、转载，请注明出处（谢德仁、林乐、廖珂、刘劲松、朱子阳，2024，A股上市公司经济加多值创造力99强（EVA Top 99）评释（2023））。